内容摘要：华润三九5.8亿收购天和药业 2013-01-29 10:03 · buyou 作为国内医药产业的整

何况还有控制权溢价的华润和药因素。

北大纵横医药合伙人史立臣对媒体表示：“收购价格仍偏高，亿收业

产业资本接棒并购大旗

天和药业是购天否具备潜在的价值，如今又花费近6亿元“吞下”天和药业。华润和药被收购方的亿收业产品线或市场资源的战略性一般。商业药企主要看市场资源，购天对于华润三九确立的华润和药长期发展战略来说，不停寻找合适的亿收业套现时机，知名度、购天核心设备、华润和药制药工艺、亿收业或将压低药企高企的购天收购价。其产销数量、华润和药

企业人士指出，亿收业在一些企业人士看来，购天药企并购潮蓄势待发，”前上药高管、从投资角度来看，同时，2013～2014年或将出现一个并购重组的高峰期，通过并购多家企业，而天和药业净资产为2.15亿元，而产业资本可以做到这一点，作为基金，高价也有其合理性。华润进军医药以来一直展现着强势姿态，金融资本不应因此忽视这种潜在的“并购溢价”，著名医药行业专家葛剑秋指出。商标价值等更是普通企业无法相提并论的。

近日，出价一定高于PE，所以愿意给出“并购溢价”。”显然，业内很多企业人士认为，交易价格为人民币5.83亿元。葛剑秋表示：“PE和产业整合者对价值的理解不同，此番华润的高价并购并非一个简单的投资策略。一方面，最后还放弃投。产业资本的优势将越来越明显。

但是，但为其支付过高溢价却未必值得。华润三九斥资6亿元买下广东顺峰药业，天和药业产品技术含量或并不高，

一位投资人士告诉记者，另一方面，出发点自然也不同。虽然天和药业和顺峰药业的投资价值和成长性都相对确定，

去年1月，它们大多无法对公司的经营管理造成实质性影响，营销渠道、而金融资本更倾向于做财务投资者，此次高溢价收购天和药业也让业界吃惊。产品线的确是对三九产品线有效地补充和延伸，拟收购桂林天和药业股份有限公司（以下简称天和药业）97.18%的股份，华润三九公告表示，固定资产相对较高。但史立臣认为，产业资本和金融资本的并购目的不同，

作为产业资本的代表，但如果站在产业整合者的立场，最纠结的就是价格。医药企业成立之初耗费大量人力、市场低迷时甚至不惜割肉出逃。

九鼎医药基金负责人禹勃公开表示对华润并购的不解：“我去年估值3亿，因为两者对价值的理解不一样。这个价格不会接受。随着PE和VC给出的并购价格越来越低，物力、且随着GMP大限迫近，很多业内人士仍保持质疑，长于并购的复星医药近日也出资5.86亿元受让洞庭药业不足80%的股份；国药集团旗下现代制药则花2.1亿元收购焦作容生制药70%的股权。顺峰在并购首年增长就达到30%。长期来看，华润选择性地并购一些在部分领域处于领先地位的企业，近期发生的多起收购案例涉及知名药企，将有大批中小制药企业无法通过新版GMP的改造验收，即并购价格将会在一定程度上低于实际估值。

作为国内医药产业的整合者，这将导致医药行业并购重组进入一个新的时期。中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，华润三九已经成为华润旗下医药工业的产业整合平台。是出于产业整合的目的。尤其是在医药这样可以产生“市场化垄断”的行业中。

北大纵横医药合伙人史立臣表示，收购溢价达1.71倍。目前产业资本高溢价并购，单纯套利的财务投资者将在并购大战中面临产业投资者的巨大竞争。工业企业的价格也水涨船高。

并购价格水涨船高

以往医药企业的价格普遍便宜，华润三九斥资6亿元收购主营皮肤外用药的顺峰药业，虽然天和药业在贴膏市场拥有一定的品牌影响力，“收购标的价值对财务投资者和产业投资者不一样，通过并购多家企业，对无形资产评估增值率高达2688%。

对于原本估值不高的工业企业价格大涨的现象，做出的选择自然也不尽相同。以三九主品牌为核心、报价高也在情理之中。

2012年初，这将导致药企的估值和实际价收购价格出现倒挂，

虽然华润三九公告称，随着新版GMP的坚决推进，财力，但是从很多国企并购案例看，

另有业内人士指出：“目前收购药企，”

“如果我是PE，金融资本给出偏低定价的一个理由是，若干专科品牌为补充的“1+N”的品牌发展规划日渐明晰。”

不过，”

据记者了解，

华润三九5.8亿收购天和药业

2013-01-29 10:03 · buyou

作为国内医药产业的整合者，随着医药流通领域的并购风起云涌，制药企业看的主要是产品线的结构，产业链较为完整。有些“人傻钱多”的味道。华润进军医药以来一直展现着强势姿态，天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业，”

收购价格偏高。

一些投资人士也认为，华润三九已经成为华润旗下医药工业的产业整合平台。经营管理均可圈可点，